因为评价这个词是相当正确的，是评价价值，只要是评价，谁也不正确，只要是评价，以什么也没发生为对象，所以评价的全名应该是“评价股票的未来价值”。
——坤鹏论
今天的文章虽然有点长，但是读了之后可能会比读很多书更有价值。 特别引用巴菲特的论述，原汁原味颇深。
然后，你将了解到，巴菲特为什么坚定地把现金流折扣模型作为企业内部价值的唯一评估方法，超越了许多所谓的价值投资者，达到了认知水平。
一、格雷厄姆的价值投资
坤鹏论“坤鹏论:值得什么？ 他谈到了格雷厄姆企业的内在价值，今天做了总结。
基本上，格雷姆从股票投资的角度，基于概率论，牢牢抓住“股价( P)=每股收益( EPS)×股价收益率( PE )”的因果公式，自然而然地以合理的方式进行了企业内部价值分析。
这就像一个客观的数学推导过程，从一开始就没有主观导向，是一个逐步解决的结果。
所以，格雷厄姆的价值投资和我们现在常说的价值投资不同。
总之，格雷厄姆的投资战略遵循六项基本原则
第一原则:选择目标企业廉价股票的原则
只关心不考虑公司的业务和管理，根据财务基准来测定股票是否便宜。
格雷厄姆认为“测试管理层能力的方法很少，不科学”，不重视分析。
“华尔街上，人们经常讨论这个问题，但实际上几乎没有真正的帮助。 考虑到客观、定量、合理、可靠的管理能力测量方法被发明和应用，这一因素已经通过雾可见。
根据以上两句话，我们可以强烈感受到格雷厄姆的理性和严格，拒绝不科学、不客观、不可靠、不可定量的指标。
第二原则:价值评估的内在价值原则
必须以事实为依据。
格雷厄姆指出，在一般价值评价中考察的要素可以分为以下3个类别
股息率及其记录、损益要素(收益性)、资产负债表要素(资产价值)。
他认为红利的分配有任意性和管理层操作等要素，利用红利进行价值分析有很大的不确定性。
因此，内部价值评估主要考虑资产因素和收益因素。
以前，格雷厄姆主要分析公司的资产状况，评估公司股票的资产价值，选择价格低于资产价值(纯有形资产价值)的股票，然后将焦点转移到利润价值上。
但对他来说，资产负债表是股票价值分析的基础，股票资产价值仍然是选择股票获得长期超额利润的基础。
对于采取主要基于公司资产价值的战略，与格雷厄姆存在的时期有关，大萧条以低于资产价值的价格出售了很多股票。
第三原则:分析市场价格的“市场先生”原则
短期来说，市场是投票机，但长期来说是称重机。
第四原则:确定采购价格的安全极限原则
"在正常条件下，为投资购买的普通股，其安全极限大大超过了现在债券利率的预期收益能力. "
"安全界限的概念可用作试金石，有助于区别投资操作和投机操作. "
“为了真正的投资，必须有真正的安全界限。 而真正的安全界限，可以通过数据、有说服力的推论、很多实际经验来证明。”
第五原则:分配投资比率的分散投资原则
投资组合管理必须采用多样性原则。
“安全极限概念和多样化原则之间有着密切的逻辑关系，一方和另一方是相互关联的。 即使股价有投资家喜欢的安全界限，只投资一股也有业绩不好的可能性。 这个安全局限是因为他获利的机会比损失的机会多，不能保证不会发生损失。 但是，随着购买股票的数量的增加，利润总额超过损失总额的投资结果是肯定的。”
第六原则:确定有期限的两年期原则
1975年，格雷厄姆在演讲中指出了一些管理投资组合的规则
建立符合1.30只廉价股票选择标准的股票投资组合
2 .设定各股票在今后两年内必须达成成本50%以上的利益目标
3.2年内未达到50%目标的股票应在2年期满后按市场价格出售。
格雷厄姆擅长的领域巴菲特并没有全面接受恩师的原则，他认为在6个原则中，内在价值原则、“市场老师”原则、安全极限原则是价值投资战略的基础。
“我认为格雷厄姆有三个基本思想。 我认为这将是你投资智慧的根本。
除了这些思想观点以外，我无法想象什么样的思想会对你有好的股票投资。
这些思想既没有复杂的，也没有数学才能和类似的。
格雷厄姆说，股票应该视为公司的小组成部分。
应该把市场变动看作朋友而不是敌人，投资收益有时来自于对朋友的愚忠而不是市场变动。
然后，在“聪明投资者”的最后一章，格雷厄姆谈到了与投资相关的最重要的话语“安全界限”。
我认为格雷厄姆的这些思想，从现在开始到100年后，始终是合理投资的基础。
总而言之，格雷厄姆是纯粹的股票投资，只能获得股票的红利和股价的上涨收益，严格遵守停止盈馀的原则。
他从股东的角度来看，以资产为主要企业价值的衡量标准，也就是说企业经营最终回归资产，净资产是股东的权益。
购买价格低于纯有形资产(注意是有形资产)，通过财报分析，企业的将来收益也大幅增加的话，对投资家来说股票的将来会以大概率产生价值(收益)。
二、巴菲特的价值投资
巴菲特先生的价值投资可以说是我们现在尊敬的价值投资很多。
除了把理解和分析财报企业的重点、不亏损视为法律的安全界限和套利战略以外，巴菲特的价值投资和格雷厄姆的价格投资差异很大。
比如说，他长期拥有甚至一生，与格雷厄姆的销售原则完全相反。
特别是在受到芒格、菲利普·费舍尔的影响后，走上了与恩师格雷厄姆不同的价值投资之路。
巴菲特是企业家+投资者的股票投资，只投资有竞争力的企业，如果企业能够赚到持续成长的钱，就能赚到一辈子的钱，一辈子也卖不出去。
正是因为选择了这种不同的道路，他对企业内部价值的评价才与格雷厄姆截然不同。
首先，巴菲特当时可能只拍卖了伯克希尔5000美元的纺纱机26美元，企业资产即使是有形资产也不怎么感冒。
特别是机械设备资产，虽然看起来很有价值，但是不仅面临淘汰更新的风险，在最终结算之前，大幅度降价，无法收回多少。
其次，企业的本质是盈利，也就是赚钱。
这是一切投资的来源，也是投资之本。
因为股份制的本质是与企业一起成长，与企业一起成功。
这种增长和成功不是股价上涨，而是企业自身不断赚钱。
只有那个好，股东好。
“股价( P)=每股收益( EPS)×股价收益率( PE )”告诉我们，股价不仅受企业经营的影响，投资家的感情( PE )也在其中发挥了乘法效果，但与企业的本质没有太大关系，只能起波澜作幻想。
从长远来看，没有人能够逃避回归平均法则，只有强烈关系的每股利润( EPS )成为股价的根本原动力。
而且，企业如果持续保持一定的增长率来赚钱的话，就会有复利地赚钱的效果。
你记得坤鹏以前做的计算吗？
即使是15%的增长率，50年后也是695倍，20%的增长率，50年后也是5533倍。
有什么比成为这样的企业股东更好的事情是躺着赚钱吗？
再一次，企业有现金流，利润是自由现金流，如果是控股公司的话，可以用零成本自由支配这笔钱的妙计。
即使公司的成长不美丽，每年也能产生丰富的现金流，而且资本再投入少也没关系，只要有钱就好。
这说明巴菲特是“企业家中最好的投资者”，用企业自由现金进行其他投资，可以获得20%左右的年投资回报，企业自身的20%左右的增长和效果，东不明亮，羊毛出现在猪身上。
而且，这本书完全没有成本，使用的是多么酸啊！
坤鹏论说，金融的关键是用别人的钱做自己的事。 这相当于用杠杆。
杠杆是财富放大器，妥善运用，工作减半。
别人的大部分钱都是昂贵的。 否则谁会毫无理由地借给我。
但巴菲特通过控股保险公司以伯克郡为保险航母，以无成本获得负利率的保险存款。
这个控制杆，不仅酸，还用得很干净！
最后，企业生死现金流！
巴菲特可以说知道钱的真正用途。
钱是企业发展、投资的生产资料。
无论是个人还是企业，现金流量都是第一位的。
对于企业和人来说什么是最重要的？
当然还活着。 因为活着都是可能的，死了，都是空的。
因此，“企业生死现金流”这句古典名言诞生了。
这可以归纳为企业生存=现金流> 0的因果关系式。
巴菲特想通过投资企业赚更多的钱，一直有自由的现金流，最重要的是企业长期生存，不易死亡，靠赚钱赚更多的人。
因此巴菲特总结了他选股的最高宗旨——持续竞争优势。
那么，如何评价有竞争力企业的内在价值呢？
三、巴菲特的企业内部价值
1 .巴菲特先生的企业内部价值定义
总之，巴菲特在企业的内在价值评价中没有采用格雷厄姆的资产法，相信企业的内在价值是将来的收益。
这个未来的收益按什么标准衡量？
巴菲特认为，像持续竞争优势的企业一样，只有现金流折扣模型才能比较正确地评价内在价值。
从现金流出发，巴菲特提出了企业内部价值的定义
在《50年前写的《投资价值理论》中，约翰·伯恩威廉斯提出了价值计算的数学公式。
在这里，现在股票、债券和公司的价值取决于现金流入和流出，现金流入和流出按资产剩馀使用期间预期的适当利率折扣。
请注意，这个公式对于股票和债券完全相同。
尽管如此，两者之间有着非常重要的东西，也有难以处理的区别。 债券有优惠券和到期日，可以决定将来的现金流量。
在股票投资中，投资分析师需要自己估算将来的“优惠券”。
此外，管理人员的能力和水平对债券利息券的影响极小，主要是管理人员如此无能或不诚实，暂停债券利息支付时有影响。
与债券相反，股份公司管理者的能力对股票的优惠券有很大的影响。 ’他说
综上所述，我们可以总结几个要点
首先，巴菲特相信唯一正确的企业内部价值评价模型是1942年约翰贝尔·威廉姆斯提出的现金流量折扣模型。
第二，“内在价值是一个非常重要的概念，为评估投资和企业相对吸引力提供了唯一的逻辑手段”。
第三，“内在价值的定义很简单，它是企业在其馀生命中产生的现金流折扣的现值”。
第四，巴菲特说，股票是利率不固定的债券。
第五，估算公司的总体价值、估算股票价值和估算债券价值在方法上是一样的。
第六，公司每年利润，股份享受的利润如债券利息。
虽然公司的利润和股票利润每年都有变动，但是债券每年的利息是固定的。
这是一个很难的区别，投资者需要自己估算未来的“优惠券”。
第七，公司管理人员对股票“优惠券”的影响很大，必须重点考虑。
格雷厄姆认为企业管理不能科学评价，他直接无视。
巴菲特是“投资者中最好的企业家”，芒格说，巴菲特天生擅长判断人，他能嗅出人的问题。
因此，熟人是艺术，巴菲特正是这个艺术高手，他在投资中坚持，选股先挑人，人不行，现在好股也暂时出现。
为了便于理解，坤鹏论在此推广了上述优惠券。
债券一般标明债券金额和定期利息支出两部分，优惠券是附加在债券上的利息券，印有固定利息。
债券持有人定期(通常半年或一年)将优惠券拿到利息支付地点，切取优惠券取得利息，就是切取优惠券。
2 .“一鸟比二鸟手持”
巴菲特在伯克郡2000年年报用伊索寓言中的“一鸟比二鸟在林”的比喻，再次强调企业内部价值评价应该采用现金流折扣模型
“我们用来评估股票和企业价值的公式完全一样。
实际上，评估为了获得这一金融收益而购买的所有资产的价值评估公式，自公元前600年前贤者首次提出以来，从未改变过。
这个奇迹是伊索和他的永恒——尽管不完美——投资智慧:
一鸟比二鸟手在林中。
要使这项原则更完整，只需回答以下三个问题
你多久能确信树丛里有只小鸟？
小鸟什么时候出现，有多少小鸟出现？
没有风险的利率是多少(我认为必须以美国长期国债的利率为基准)。 中所述情节，对概念设计中的量体体积进行分析
如果能回答以上3个问题，就能知道这个树丛的最大价值，以及现在所需要的小鸟的最大数量，现在所拥有的小鸟的价值正好等同于树丛的未来可能出现的小鸟的价值。
当然，不只是字面理解小鸟，其实是资金。 ’他说
“这样扩张转化为评价，伊索的投资格言是普遍准确的。
也适用于农场、油田、债券、股票、彩票、工厂等的投资评价。
无论蒸汽机的发明、电力的开发、汽车的诞生，这个公式一点也没有改变，互联网也是无能为力的。
只要输入正确的数字，资本就能评估宇宙中可能用途的投资价值。 ’他说
坤鹏论建议认真研究这个词。 因为网上的很多人都明白巴菲特为什么错误地理“一鸟比二鸟手里拿”。
3 .预测未来的现金流量是非常困难的
巴菲特也承认，很难预测公司今后几年的利益是多少。
“评价股票价值的公式并不复杂，但分析师即使是经验丰富聪明的分析师，在估计将来的现金流量时也容易出错。”
“每个人都可以评估企业的价值，知道所有的股价都在价值网上波动。
那些坚持可以估算价值的人们，有过高估计自己能力的想法。 因为评价不是那么简单的事情。
价值评估非常困难，是未来公司收益预测决定公司评估准确性的最重要因素，评估公司的核心是公司未来收益预测。 ’他说
1992年，巴菲特在给股东的信中说
“计算内在价值并不那么简单。
正如我们定义的那样，内在价值不是正确的值而是估计值。
另外，利率的变化和将来现金流的预测修正时必须变化的预测值。
另外，两人根据完全相同的一组事实进行评价，对于我和查理来说，至少得到稍微不同的内在价值的推定值是几乎不可避免的。
这是我们发表内在价值估计的原因之一。 ’他说
“Charlie和我承认，我们只是有信心估算股票的一部分内在价值，但这也仅限于有价值的区间，并不是正确的错误数字。”
2000年，巴菲特在年度报告中
“很明显，我们无法准确地预测公司现金流入和流出的准确时间和数量，因此我们尝试进行保守的预测，同时将注意力集中在经营中的事故给股东带来毁灭性恐慌的可能性较低的产业上。
尽管如此，我们总是犯错误。 你可能记得我自己主张精通集邮、纺织、制鞋、二流商场等产业
预测未来现金流的出现时间和数量这两个变量的具体数值是非常困难的任务。
使用这两个变量的正确值实际上是愚蠢的。
找到可能的范围是更好的方法。
通常，这两个变量的估计结果是相当大的区间范围，并且不能得出有用的结论。
但是偶然发现，即使最保守地估算未来森林里可能出现的小鸟的数量，价格也相对较低。
我们把这种现象称为无效茂密理论。
的确，投资者要想得出证据充分正确的结论，就必须有能力大致理解公司的经营状况，独立思考。
但是，投资者不需要拥有卓越的天才，也不需要拥有超人的直觉。
另一方面，最聪明的投资者往往无法提供小鸟确实出现的证据，即使在最宽松的假设下，这种不确定性也经常发生在新设立企业或考察快速变化的产业上。
在这种非常不确定的情况下，任何规模的投资都是投机的。 ’他说
4 .巴菲特如何解决不确定性
非常不确定，巴菲特怎么解决不确定性呢？
他虽然笨，却选择了有用的方法
辞去收益不稳定难以预测的公司，寻找将来现金流稳定、预测非常容易的公司。
这样的公司有三个特点
一是业务简单、稳定
二是具有持续的竞争优势
第三，利润稳定。
“在伯克郡，我们采取了两种方法来处理这个问题。
第一，我们努力保护我们相信能理解的公司。
这意味着这些公司的业务本身通常具有相当简单稳定的特征。
如果企业复杂，产业环境也不断变化的话，预测将来的现金流量是不够的智慧的。
碰巧，这个缺点并不困扰我们。
对很多投资者来说重要的不是他知道什么，而是他们真正的理解自己不知道什么。
如果尽量避免重大错误，投资者只要做些正确的事情就能保证利益。
第二，同样重要，强调我们的购买价值有安全的局限性，计算普通股的价值只是略高于其价格，我们对购买不感兴趣。
我们相信这一安全极限原则，格雷厄姆非常强调这一原则，是成功投资的基础。 ’他说
四，大部分投资家把过去错当成未来
正如坤鹏论以前的价值讨论那样，对于股票买家来说，价值就是未来，只有未来才能产生收益，股票才有价值。
现实中很多投资家都关注企业财务报表所显示的账面价值，只根据这些价值进行投资决定。
但是，企业财务报告的账面价值是企业过去的客观价值，只能起到参考作用，但并不代表未来的价值。
巴菲特很棒地论述了他的内在价值和会计账面价值
“账面价值是会计概念，是投资资本和留存收益的财务投资的累计值。
内在价值是经济概念，预想将来的现金流量的折现现值。
账面价值是过去的历史投资，内在价值是未来的预期收入。
一个比喻有助于理解两者的不同。
如果两个孩子为了上大学而使用同样的钱，两个孩子接受教育的账本的价值(通过财务投入来测定)是一样的，但是将来获得的收益的现值(内在价值)可能有很大的差异，也是支付的教育成本的数倍。
同样，财务投入同一家公司，最终内在价值有很大差异。 ’他说
巴菲特在评论常说的成长型和价值型的投资时，再次重申了他的意见
“股息收益率、股价收益率、市价净资产率、增长率等一般评价基准，除非能在一定程度上提供企业将来现金流失的线索，否则与价值评价无关。
实际上，如果某个项目前期的现金投入超过了将来该项目完成后资产产生的现金流折现的现值，则增长反而会破坏企业的价值。
一些市场分析师和基金经理将“增长”和“价值型”作为两种相反的投资方式，只表现出他们的无知，决不是真正的知识。
增长是价值评价公式的要素之一，一般为正要素，但有时为负要素。 ’他说
总之，巴菲特正确认识到股票的价值是股票将来给所有者带来了超过成本的利益。
他认为收益不仅仅是盯着价格和红利，企业自身持续发展创造收益也很重要，这是所有收益的根本。
从根本入手不到的投资，很难取得最大的成功。
如何评估企业未来持续发展的收益？
巴菲特认为，在所有企业价值评价战略中，只有现金流折扣模型才能比较正确地得出答案。
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请注意本头条号。 坤鹏论自2016年初成立以来，创立者为封立鹏、滕大鹏、江礼坤，是当今顶尖、雪人、搜狐、网易、新浪等多家着名网站和包括自传媒体平台在内的特约专家和特约专栏的作者，目前，原创文章和问答已累计发表，文章传播量为800