5月4日，一年一度的伯克希尔·哈撒韦股东大会在奥马哈召开，89岁的沃伦·巴菲特还很精神，思考敏捷。 回答了超过6小时的投资者问题55个问题，涵盖了公司的业务、投资理念、人生态度等。
巴菲特有句名言:“投资很简单，但不容易”。
巴菲特说投资简单，实际上投资的基本原则(或者投资理念)很简单。 当然这里的投资是指他信奉的“价值投资”。 巴菲特一贯贯贯彻的投资原则有四条，通称“法宝”。
01
买股票是买企业所有权的一部分
股份的定义是股份公司发行的所有权证书，一方是可转让的出资证书，另一方是公司所有权的一部分，巴菲特只关注后者的属性。 买股是买企业所有权的部分，这一观点最初由价值投资的祖先格雷厄姆(也是巴菲特先生的老师)提出，是价值投资派遵循的最基本的原则，其他三个原则都是以此原则为前提的。
巴菲特说:“我从买股票的第二天开始就不打算赚钱。 购买股票时，假定明天交易所关门，5年后再次开始交易。
巴菲特以投资一级市场的心情投资二级市场，但大多数中国散户购买股票的动机是以更高的价格卖给托盘，在中国，买股票不是“投资”而是“买股票”。
当然，价值投资并未被公认为唯一有效的方法，数学天才詹姆斯·西蒙斯利用数学和计算机模型进行定量投资，他管理的奖牌基金在过去30年中获得了约40%的年收益率。
02
公司的护城河
第一条承认投资原则后，出现了重要问题。 公司的评价方法是什么？ 巴菲特认为一家公司的价值等于将来自由现金流量的折扣。 自由现金流=非现金支出，如净收入+折旧-维持增量运营资本-维持资本支出。
站在股东的立场上，会计利益不一定是受股东“享受”的。 为了维持自己的竞争地位，很多企业“强制”地重新投资了一部分保留利润。 比如餐厅每年都要装修店面，酒店每年都要装修住宅，更换家具。 钢铁公司每年修理、更换生产设备。 这一部分的投资从净利润中排除，加上折旧(因为这些支出没有产生实际的现金流出)，是股东“享受”的利润。 因此，自由现金流是衡量企业盈利能力的最好指标。
更加重要的问题出现，未来的技术变革不断出现，市场竞争加剧。 数据显示，中国企业的平均寿命仅为10年，中国企业整体的平均寿命仅为3.9年，暂时性企业无法应用自由现金流折扣模型进行评估。 因此，巴菲特在很多情况下只对拥有宽敞护城河的公司感兴趣。
某公司的崛起指向长期可持续发展的竞争优势。 朝星社制造的“巴菲特之堀”介绍了无形资产(贵州茅台的品牌)、成本优势(中国平安的保险费)、有效规模优势(力量的空调)、转换成本(苹果手机换成其他手机)、网络效果(微信)等5种堀。
如果一家公司提供差异化的产品和服务，拥有健康永久的企业文化，那么这家企业就有一定的发展渠道。 例如，与其他白酒相比，53度的飞茅台酒在消费者心中占有更高的位置，与其他游乐场相比，迪斯尼乐园具有更有魅力的娱乐IP。
拥有广阔护城河的公司未来发展具有非常高的确定性，适合用自由现金流折扣模型来评价。
当然，公司护城河并不一定，随着时间的推移，公司护城河变宽，公司护城河变窄，巴菲特的日常工作之一就是评价投资企业护城河幅度的变动趋势。 比如说，他认为可口可乐的护城河比10年前宽了，而食品巨头卡夫坎认为综合零售巨头(沃尔玛、亚马逊)的“与大象的争斗”变弱了。
03
安全界限
安全极限的思想来源于格雷厄姆，格雷厄姆就股市和股价引入了一个很好的比喻。 市场先生说:“假设和被称为市场先生的人进行股票交易，每天市场先生都会高兴地购买你的股票，或者把他的股票卖给你的价格。 ’他说
公司评价结束后，可以比较公司的价值和股价，股价低于公司的价值，两者之间的差额是安全极限。
格雷厄姆说:“因为市场的心情不稳定，有一天，市场很幸福，只看眼前的好日子，市场报出高价，另一天，市场失望，只看眼前的困难，报出的价格很低。”
历史数据显示，短期股市波动性非常大。 这有时安全界限小(没有)，有时安全界限大。
贵州茅台股价趋势图
资料来源:雪人网
以贵州茅台过去一年的股价动向图为例，贵州茅台在上一个4月下跌了36%，之后的7个月上涨了94%，但是过去一年茅台的内在价值大约平稳地增加了20%。 “市场先生”的感情有时很暴躁。
在了解市场变动的问题上，格雷厄姆说:“市场对我们有用的不是他的智慧，而是口袋里的报价，市场看起来不太正常的话可以忽略他，利用弱点。 但是如果你完全受他支配的话，结果是无法想象的。 ’他说
巴菲特最典型的案例是，2008年金融危机期间，美国股市大幅下跌，金融板块进一步下跌，当时的“市场先生”认为美国金融体系会崩溃。 巴菲特的重仓股富国银行也卷入了大盘子，从最高点下跌了80%，大部分机构投资者散户仓皇逃走了。 但巴菲特一股也卖不出去，仓库大增，越下跌买得越多，一直都有。 现在股价比当初的购买价格高出了几倍。
富国银行股票价格趋势图
资料来源:雪人网
并非所有坠落的“飞刀”都能连接，同时购买花旗银行的话，投资者的损失会更大。 巴菲特之所以反抗市加仓富国银行，是因为他非常了解富国银行，能够做出合理的评价。
价格是你付出的成本，价值是你得到的。 其他条件不变。 安全极限越大，投资损失的概率越小。 在投资实践中，护城河和安全极限两种工具组合使用，护城河越窄安全极限越高。
随着伯克郡规模的扩大，巴菲特倾向于以合理的价格购买优质公司，而不是低估价格购买平凡的公司。
04
保护能力范围
巴菲特在投资中第四个“法宝”是保护能力范围，“对你的能力范围来说，最重要的不是能力范围的大小，而是如何确定能力范围的边界呢？ ’他说
巴菲特并非后悔错过了微软、亚马逊，而是不了解他们公司的业务，所以无法合理预测10年后公司的发展状况。
但是，十年后喜欢可口可乐，可以吃到加州食品，情人节那天，人们去买喜诗糖果，人们认为喜欢苹果手机。 这些公司在他的能力范围内。
05
价值投资依然不容易
在介绍巴菲特投资的四个“法宝”之后，可能认为理解这些投资原则很简单，但是在实战中经常遵守这四个原则是很困难的。 不仅需要充分的知识和经验，还需要沉着的性格和一点运气，因为巴菲特说价值投资并不容易。
如果认为成为成熟的价值投资者的机会成本很大，那么决定适当的指数基金参与资本市场可能是更好的选择。
附录: 2019年伯克希尔股东大会7大看点
苹果满意地说它是伯克郡的第一持仓
巴菲特表示，苹果对伯克郡最大的科技股票拥有仓库感到满意，但不好的地方是苹果股价过高，希望能再便宜一点。 巴菲特也支持苹果的股票回购计划，将来计划花费1000亿美元回购股票，可以提高伯克郡的股票持有价值，苹果自身是一项很好的业务。 芒格补充说，他的家人最喜欢苹果的设备，最后放弃的是苹果。 苹果是受欢迎的消费者品牌，也是伯克郡认为有价值的投资。
持有的现金规模并没有决定回购股票的意愿
巴菲特表示，公司的现金持有量并不决定伯克希尔的股票回购规模。 当股价低于内生价值的保守估价时，我们会买回股票。 这个评价是我或芒格认定的区间，可能不是确定的数值。 伯克郡不随意决定回购金额和股票回购数量。 因为想确保剩下的股东在回购后拥有更高的股票价值，所以想要确保回购后的股票可以给更多的股东带来利益。
为什么持有80亿美元的美国国债而不是指数基金？
关于为什么多馀的现金投资美国国债而不是指数基金的问题，巴菲特谈到数千亿美元的资金在实行上存在一定的问题。 伯克希尔持有超过880亿美元的美国国债。
巴菲特说:“这是非常合理的观察。”提出这个问题的人计算，不是指数基金而是现金，伯克郡的机会成本相当于现在账面价值的12%以上。 巴菲特说，伯克希尔·哈撒韦的未来可能就是这样发挥作用，将潜在资金投资于指数基金也许是有道理的。 芒格认为，在现金问题上应该更保守。
伯克希尔在中国做了很多，但还不够
如何看待中国金融业扩大对外开放？ 有能在中国开始生产或设立公司的计划吗？
巴菲特:中国是个大市场，我们喜欢大市场。 当中国没有新的扩大开放政策时，我们已经接触到中国市场。 伯克希尔已经在中国做了很多事情，但是不够，今后15年内可能会有很大的发展。 芒格:总体上两国形势好转，中美两国友好关系重要，不友好愚蠢。
你对比特币有什么看法？
巴菲特对比特币的反感再次升级，巴菲特认为比特币与“赌博”的许多欺诈行为有关。 巴菲特的股东大会前，巴菲特对记者团说:“这是赌博的东西……涉及很多诈骗。 比特币没有什么价值。 ’他说，“我什么也干不了。 在那里。 这就像贝壳，对我来说不是投资。 ’他说
不知道未来能不能赢标语牌500指数
巴菲特说:“我不知道能否超过普拉普500。 只要知道把股东的钱和自己的钱同等对待，就会警惕自己的财产和伯克郡业务联系在一起，有可能会大大损害价值。 伯克郡单独持有股份的情况下，因为两者所面临的税收不同，所以比指标500指数的表现形式低。
保护或扩大自己的能力范围？
根据来自中国的投资者的问题，世界变化的速度更快，不断进步。 是应该说应该继续扩大自己的能力范围还是不改变能力范围，还是面临资产缩小的风险？ 巴菲特表示，如果能够继续扩张能力范围，我也许在这几年有点扩大了，但是不能勉强扩大。