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星期天不去玩偶散步- No.32
重视这次返回2800的机会的“月风投资笔记”
(1)过去一个月，市场出现了巨大震动，我们年初预计今年将出现n型趋势，但这次召回确实超出了我们的预期。
这并不尴尬。 如果你挨打，你就会道歉。
重要的是，为什么下跌这么多，主要原因真的是贸易战？
根据目前的数据和逻辑关系，下跌的主要原因仍然是市场短期转向缓和政策的期待。 这与4月下旬政治局会议通稿的表现有一定的关系，“稳健的货币政策在某种程度上是紧张的”，财新栏目的“政治局会议宣布宽松政策的结束”更广泛地传播着。
讽刺的是，我们随后在4月份看到官方PMI数据再次明显下降，下降到50.1%的荣枯线附近，出口数据进一步减少，同比增长率下降到-2.7%。 ——数据不好看是很混乱的，但也正如我们所期待的那样。
其实，第一季度的数据显示，第一季度规模以上的工业利润总额12972亿元，同比增长3.3%，第一季度出口总增长率为1.3%，3月份的PMI为50.5%。 这些数据，我们的经济还处于底层过程中，或者处于恢复的非常早的阶段，3月份的单月数据的阶段性变暖，由于春节效应的混乱，单月数据经济已经底层，不能判断缓慢的政策退出了。 ——接受过体系经济学训练的人，要明确季节效应的影响。
当时，我写了两份周报(为什么食肉糜:松散的货币政策真的结束了？ 中小市场价格增长股市还没有结束)反驳市场对短期经济数据的乐观态度，缓和政策退出的判断过早。
并且，我们确实看到了4月份的宏观数据下跌，随之大家对5、6月份的数据也降低了期待，中央银行持续着羞耻的态度(“关于中国人民银行降低服务县域农村商业银行的人民币存款准备率的通知”)。
现在回顾一下，4月末缓和政策结束的解释有些肤浅，市场明显出现了两个抑制股市评价的因素
另一方面，市场的一些宏观经营者对相应的数据库和数据不足，对现在的经济困境理解不充分，反而向市场传达了噪音
二、政策制定者基于储备政策的空间和稳定期望等各种原因，表现出的外在结果是对经济复苏周期乐观、政策持续性(经济数据刚暖一个月转向)、标准(未能给市场提供合理的期望)或路径目标(多次表现出必要的事情， 而且中小银行想要以这个过去多次被证明的效果不好的方式实现方向性的支持)有明显的偏差。
据此，预计市场在4月份会有大幅度的变动，推进了指数性的召回。 特别是第二个压制因素，2018年这样的过去杠杆政策再现，执行手段粗放，最终压迫实体经济和行业生态，成为评价下的最大原因。
所以，这里有件有趣的事。 我们的10年国债收益率从3月28日的3.07%的历史下降到4月22日的3.45%，成为了期待流动性紧缩的实例。 但从信用利差来看，各级信用利差仍在稳步下降。
一眼就能看出市场在扼杀哪个等级的评价。
(二)业界前辈程定华在4月份的意见中说:“a股受收益的影响，也有评价的影响，但是评价比收益大得多。 a股只要置评，永远是牛市，从不关心利润。 相反，评价下降，永远在熊市，利润增长有多快无关。 为什么评价的变动远远大于收益的变动，抑制收益要素，成为主导要素呢？”
这一点确实如此，a股过去上升的大部分来自流动性、赚钱效果和评价中心。 这次为什么这么沮丧，和这个原因有很高的相关性。
望正最近分析了他们进入今年以来的行情，说60%是缓和的货币政策，35%是缓和贸易摩擦，仅5%左右来源于EPS。
这与我们的观测结果基本一致，贸易战不是最近市场下跌的主要原因，仅占30%的权重，市场当前召回幅度充分包含了贸易战的悲观期待。
问题是，市场在4月份混乱了对宽松政策的期待，另一方面贸易战的突然转变，进一步分解了大家的期待。 现在，几乎没有人能够正确判断贸易战争未来的动向。 预计中枢一旦分散，a股的上升动力就会非常折扣，结果a股是主要预计的市场。
这样的东西，有点“一口气，两度衰退，三度尽”的预想。
从PE-BAND来看更清楚，流动性松弛直接影响分母利率，因此影响评价中枢，今年以来的行情、主要涨幅实际上来自评价中枢的修复，其中最明显的是代表中证100的大盘指数，从27%的悲观区间上升到61%的乐观空间。
这是2018年初证书50连阳的复印版，在a股，价值投资在短期内也是主题概念，虽然只能长期看作是真正的价值投资，但幸运的是中证100现在再次跌落到了36%的悲观区间。
目前，主要指数评估水平基本反映了贸易战悲观假设下的预期:特别是中证500指数，PE中枢仅占2019年初的3%，而2019年初的预期更为悲观，包括贸易战争、营业权下降、杠杆爆仓、流动性各种负面预期
从评价中枢的角度来看，市场已经考虑了大部分潜在的负面因素，但是对贸易战争的正面作用还没有充分考虑。
另一方面，这种摩擦虽然可以激励国内产业和企业的生存和创新，长期形成鲱鱼效应，但更重要的是，这是一种颠复，3月份的经济数据刚刚丢失，我们对松散政策和市场的期待开始像电风扇一样旋转，贸易战开始后，我们反而发布了转向政策 ——贸易战争可以把国内政策推向市场化和合理化，后者过去是暂时抑制a股评价的重要因素。
(3)市场下一次上涨的契机在哪里，我们自己大致做了一个整理:在五个维度中至少出现一个拐点，市场稳定期待的2~3个变化，有望开始反弹的四个以上的维度得到改善，可以期待新的上涨。
这五个维度包括:赚钱效应开始持续、经济或货币政策再次受到支持、缓解不确定的气氛、波动率下降、全球股市企业稳定。
我们将定期跟踪这五个维度。 其中最重要的是流动性松散的维度和经济底层的周期性维度。 现在几个维度出现了改善的迹象，市场企业稳定的可能性提高了。
这里有两个数据
一是波动率的数据，上次的大波动是2018年11月，市场有了底。 5月份的这次指数变动水平接近去年年末的变动率水平
另一个是赚钱效果的指标，最近的赚钱效果比18年末的19年初差。 现在的分数远远超过了2440
这些指标表明市场情绪逐步变得悲观。
总而言之，我们认为今后一年将有3500点的空间，但是在受到通货膨胀和贸易战争的干扰后，原来的n型趋势现在正在复杂化为锯齿形趋势。
其实，从评价、流动性、极限利益等观点出发，这次2800分面临的整体环境比上次2800分要好。 很多人在这里恐慌是人之常情，但我们要克服这种人性，冷静下来再评价一次。 这里的风险和收益是否合算。
逻辑其实非常简单:下跌的主要原因是对期待的混乱和政策的忧虑，在经济还处于底线中，市场预期的缓和政策不符合实际情况，在当前的评价中充分反映了贸易战争的悲观期待，但今年以来缓和干线的逻辑不变， 股市的最大利益区段(经济触底的戴维斯双击)还没到来，贸易战争的纠纷反而给国内政策的稳定性带来了反效应。 ――当然，外资持续购买的逻辑出现了一定的缺陷，汇率的影响很大。 这个有必要我们重新考虑并修改。
不悲观，乐观，股市最具香味的是戴维斯双击初期(评价修复+利润修复)。
最后再拍一个头:贸易战的概率有中期妥协，最近的时间窗是6月的G20会议。
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